优先股对于化解公司融资和投资者利益分配之间的矛盾,有着意要的效用。投资者可以选择优先股优先患上到股利分配权力,而公司刊行优先股融资在扩大股本,在增加权益的同时避免了控制权稀释。从西方成熟市场的实践看,优先股的存在对于本钱市场的发展和完美,乃至金融危机时期的救援,都有着意要的效用和意义。

笔者提议,按照我国本钱市场的特点,应首先在法令层面上,明确优先股的性质、品类和优先股股东的权力,并尽量加快在操作层面上试点刊行优先股,满足市场上公司和投资者对优先股的需求,处理完成好上市公司分红等问题。

明确优先股法令地位

《公公检法》是用来标准股份制有限公司股份情势的基本法令。按照现行《公公检法》第127条划定:“股份的刊行,实行公平、公正的原则,同品类的每股份应当具备同等权力。同次刊行的同品类股票,每股的刊行条件和价格应当相同;任何单位或者个人所认购的股份,每股应当支付相同价额。”这肯定了差别品类股份的存在。第167条划定:“股份有限公司按照股东持有的股份比例分配,但股份有限公司章程划定不按持股比例分配的不计算在内。”这为优先股按固定比例支付现金股利供给了法令依据。尽管在条文上,《公公检法》给优先股的刊行留出了余地,但是由于没有明确划定优先股制度,因此优先股的发展还缺乏相应保障。

由于优先股股东不具备表决权,在《公公检法》中要与普通股东加以区别,对股票品类加以说明,并对公司清算时优先股的优先分配权加以阐明。

《证券法》是用来标准证券刊行、生意营业和证券羁系历程中发生的各种社会关系的法令。但是时下《证券法》还只是依据普通股东的性质来标准股票的刊行、生意营业和羁系,主要是支持单一的股份结构,没有对优先股做出明确的划定,也没有对优先股的优先权力做出标准和保护。

但如果我们从另外一角度来看,试点刊行优先股其实不存在任何法令障碍。当年我们制定《公公检法》和《证券法》时,现实上已考虑到将来刊行优先股的问题,为优先股制度的建立预留了空间。

现行《证券法》第2条划定:“在中华人平易近共和国境内,股票、公司债券和国务院依法认定的其它证券的刊行和生意营业,适用本法;本法未划定的,适用《中华人平易近共和国公公检法》和其它法令、行政法规的划定。”现行《公公检法》第132条划定:“国务院可以对公司刊行本法划定以外的其它品类的股份另行作出划定。”

以上两条现实上为优先股制度留出了空间。因此笔者提议,可以国务院的名义出台有关划定,中国证监会在此划定下出台有关措施及配套规则,即可试点有关优先股的刊行与生意营业。待条件成熟后,再考虑与现行《公公检法》的衔接,对《公公检法》举行修订。

刊行优先股的初步设想

在建立优先股制度时,既要发挥优先股推进上市公司现金分红和其它优越性,又要看到优先股可能带来的优先股股东和普通股投资者的矛盾,和公司内部利益关系的复杂化。因此,在增设优先股历程中,既要制定好刊行优先股的基本规则,又必需为优先股的效用发挥和有用羁系留有空间。

在明确优先股的品类和配置方法方面,观各国之立法,优先股配置一般是权力委托于公司章程。首先应通过法令的角度,明确优先股的品类,刊行的资格要求和优先股在收益分配、剩余财产分配、表决权、回赎和转换方面的权力。其次,要求公司通过章程对刊行的优先股的权力做出明确划定。第三,如果公司需要刊行多品类别的优先股,需要将各个类别在收益分配和剩余财产分配中的序位举行划定。最后,如果公司优先股要在公开市场上举行刊行生意营业,需要披露必要的信息,并接受羁系机构的羁系。

在配置优先股比例限制方面,在公司中,普通股股东和优先股股东会存在利益冲突。如果优先股的比例过高,表决权过多的集中在少数普通股东的手中,普通股东在决策时可能会忽略优先股股东的利益,从事危害高的投资。从国际上看,各国立法对公司刊行无表决权的优先股的比例都配置了最大限度,德国、奥地利和意大利等国家划定这一比例不能超过1/2,法国这一比例划定是3/4。在我们实行试试优先股时,可以先将这个比例设定为1/4,按照现实需要,再慢慢地提高。

在对优先股股东保护方面,由于优先股缺乏表决权,因此优先股股东相对于普通股东而言,要更为弱势,在刊行优先股时需要注意对优先股股东的保护。优先股股东放弃表决权,是为了换取优先的收益分配和剩余财产分配权力,当公司经营环境欠安,一定时期内不能完全支付优先股股东划定的股利的时候,应允许优先股股东行使表决权对公司日常经营举行干预,即表决权复活。从国际上看,法国划定的期限是3年,德国事1年,日本是即时复活,只要没有满足优先股分配条件就能够享有表决权。应注意到,对于累积优先股而言,当期未获分配的利益可以在未来的年度中要求分配,所以没有必要采纳即时复活表决权的方式,这点上可以和非累积优先股加以区分。此外,对于关于到影响优先股股东利益问题的事变,如优先股回赎、公司重组、破产、拆分、刊行新股、债券和修改公司章程时,需要召开优先股股东大会,获大都赞成后方可实施。

在我国时下的本钱市场环境下,可以先考虑将现存上市公司的普通股向优先股转换,这样不会增加新股刊行规模,不会对本钱市场产生流动性的压力,影响本钱市场的颠簸,并且可以逐步考虑在ipo的公司中,尝试新设少量的优先股。

(作者供职于证监会研究中心,本文仅代表个人观点)